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发生脱钩之后USDe 真的足够安全吗？一文分析

2025-10-22 08:40:53 | 来源： | 作者：佚名
越来越多的人开始担心 USDe 是否真的安全，尤其是在最近发生脱钩之后,脱钩引发了大量 Fud 情绪，让人难以保持客观,本文的目标是清晰、基于事实地审视 @ethena_labs,掌握了所有信息后，你可以形成自己的观点，下文将为大家详细介绍

 越来越多的人开始担心 USDe 是否真的安全，尤其是在最近发生脱钩之后。

脱钩引发了大量 Fud 情绪，让人难以保持客观。本文的目标是清晰、基于事实地审视 @ethena_labs。掌握了所有信息后，你可以形成自己的观点，而不是追随那些可能带有偏见或隐藏利益的人。

发生脱钩之后USDe 真的足够安全吗？一文分析

USDe 脱钩

在 10 月 10 日晚上，USDe 严重脱钩，当我看到它跌到 0.65 美元时，我自己也慌了。

但脱钩只发生在 @binance 上。在 Curve 和 Bybit 等深度更好的流动性场所，USDe 几乎没长时间波动，底部大约在 0.93 美元，并且迅速恢复了。

为什么是币安？

因为币安允许用户使用 USDe 作为抵押品，并且使用其自身的内部订单簿（而非外部预言机）来评估该抵押品的价值。

一些交易者利用这个缺陷，抛售了 6000 万 到 9000 万美元的 USDe，将局部价格打压至 0.65 美元，并触发了 5 亿 到 10 亿美元的强制清算，因为这些资产被用作保证金。

简而言之，问题与 Ethena 的基本面无关，而是与币安的设计有关。如果采用基于预言机的价格反馈，本可以避免这种情况。

USDe 会像 UST 那样崩盘吗？

许多人将 Luna 或 UST 和 Ethena 相提并论，但从根本上说，它们是两个完全不同的系统。

首先，Luna 没有真正的收入，但 Ethena 有。它通过流动性质押和永续资金费率赚取收益。

Luna 的 UST 是由其自身的代币 $LUNA 支持的，这意味着它实际上没有支撑。当 LUNA 崩盘时，UST 也随之崩溃。

Ethena 是由 Delta 中性头寸支持的，而不是由 ENA 或任何与 Ethena 相关的代币支持的。

与 Anchor 固定的 20% 年化利率不同，Ethena 不保证任何收益率，它随市场波动而升降。

最后，Luna 的增长是无限的，没有机制来减缓扩张。Ethena 的增长受到交易所总未平仓合约量的限制。它变得越大，收益率就越低，这使其规模保持平衡。

所以，Ethena 和 Luna 完全不同。Ethena 可能会失败，就像任何协议一样，但它不会因为 Luna 失败的原因而失败。

Ethena 的风险是什么？

每种稳定币都带有风险，即使是 USDT 和 USDC 也有其自身的弱点。重要的是要了解这些风险是什么，以及你认为它们可能有多严重。

Ethena 依赖于 delta 中性策略：

  • 通过流动性质押或借贷协议创建的多头头寸（BTC, ETH），
  • 以及通过中心化交易所的永续合约创建的空头头寸。

对我来说，最大的风险是如果主要交易所（币安、Bybit、OKX、Bitget）崩溃或冻结提现，Ethena 将失去其对冲，导致瞬间脱钩。

还有资金费率风险。如果资金费率长期为负，Ethena 将消耗资本而不是赚取收益。历史上，资金费率超过 90% 的时间是正的，这可以弥补短暂的负值时期。

USDe 也会进行复基，当协议赚取收益时会铸造新代币，如果市场转向且抵押品价值下降，这可能会造成轻微的稀释。所以随着时间的推移，这可能导致轻微的抵押不足。

Ethena 也在一个高杠杆的生态系统中运作。一次大规模的去杠杆事件（如 10 月 10 日的连环清算）可能会扰乱对冲或强制平仓。

最后，所有 Ethena 的永续空头头寸都是以 USDT 计价的，而不是 USDe。如果 USDT 脱钩，USDe 也会脱钩。理想情况下，永续合约应该以 USDe 计价，但说服币安将 BTC/USDT 交易对改为 BTC/USDe 在我看来是不可能的。

这些是目前围绕 Ethena 争论的主要风险。

风险评估

前面的列表可能听起来很吓人，但这些事件同时发生的概率极低。你需要一个长期的负资金费率环境、交易所同时崩溃以及完全流动性冻结，这在统计上是不太可能的。

可以把它想象成掷骰子：掷出「1」的概率是六分之一，但连续掷出「1」然后「2」的概率是三十六分之一。这就是组合概率在这里的运作方式。

Ethena 是在 Terra 和 FTX 事件之后创建的，吸取了教训。它设有储备基金、链下托管、浮动收益率，并且正在集成基于预言机的定价。

实际上，最可能的结果不是崩溃，而是在市场压力时期偶尔出现锚定波动，就像我们在币安上看到的那样，但不会引发更广泛的传染。即使发生严重事件，它也将影响整个永续和合成稳定币市场，而不仅仅是 USDe。

请记住，Ethena 已经在加密货币历史上最大的清算事件中幸存下来，并且没有失去其锚定，通过了一次真正的压力测试。

其抵押品是链上且透明的，不像许多由链下储备中模糊的山寨币支持的「神秘篮子」稳定币。

坦率地说，目前流通的稳定币中有许多比 Ethena 风险高得多，我们只是因其规模和可见度而对 Ethena 持有更高的标准。

我的个人观点

就我个人而言，我认为 USDe 不会面临重大的脱钩风险，这需要多个灾难同时发生才会导致。而且如果发生了，它也不会单独下跌。

目前市场上还有比它风险高得多的稳定币仍然持有巨大的市值。

如果 USDe 在 10 月份创纪录的清算日中完好无损地幸存下来，这充分说明了其韧性。

所以，我不认为 Ethena 特别危险，当然不比其他稳定币更危险。

他们也是在稳定币领域进行创新的少数项目之一，并且基于目前的结果，这种创新是有效的。

一如既往，不要把所有鸡蛋放在一个篮子里。分散你的稳定币敞口，保持信息灵通，并且放轻松。

到此这篇关于发生脱钩之后USDe 真的足够安全吗？一文分析的文章就介绍到这了,更多相关USDe是否安全内容请搜索脚本之家以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持脚本之家！

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Tag：脱钩   USDe  

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