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加密市场告别百倍投机狂热，机构资金入场推动基本面分析成核心，价值驱动取代炒作主导新周期
随着加密市场从投机驱动向价值驱动转型，投资者越来越重视项目基本面而非单纯追逐百倍杠杆。机构资金大规模入场后，团队执行力、代币经济模型、真实应用场景与合规框架成为筛选标准。分析师指出，市场正在告别"炒消息即暴富"时代，具备扎实基本面的资产将主导下一轮周期。
加密货币的基本面从未如此坚实，但堕落者们仍在追逐热门的新故事。行为金融或许能解释为什么快速致富的故事总是胜过实质内容。
“投资变化迅速;人性和志向始终如一。”
这就是行为金融学先驱、圣克拉拉大学金融学教授、《幸福的财富》一书作者梅尔·斯塔特曼如何解释投资史上最古老的谜题之一。这也许也是为什么迄今为止每轮加密周期都是追逐下一个热门话题，而非基本面，无论是去中心化金融（DeFi）、表情包币还是去中心化计算。
在一个经过多年成熟、由机构投资者、创收协议和现实应用场景组成的生态系统中，投资者的注意力仍然被下一个能带来超额回报的闪亮产品吸引。
Talos国际市场负责人Samar Sen告诉《Magazine》：“加密货币仍是一个年轻的资产类别，年轻市场的价格发现往往由关注驱动，而非分析驱动。”
“一个新的叙事为投资者提供了一个简单的故事，可以快速承保，而评估既定协议的基本面则需要真正的努力，从理解使用情况和收益到代币设计和竞争地位。”
这种行为并非数字资产独有;只是在这个重视表情包而非可持续商业模式的行业中，这种现象尤为明显。
一张宝可梦卡牌，一个数字资产和一股科技股
MarketWise最近的一项研究比较了2021年1月至2026年4月间，加密货币、股票、交易所交易基金和收藏品中假设价值1万美元的投资情况。
研究发现，密封的宝可梦卡盒表现优于比特币，而一双限量版运动鞋的回报几乎与狗狗币相当。
与此同时，尽管人工智能主导了投资头条，华尔街一些最受欢迎的人工智能基金仍落后于更广泛的股市。
一万美元的投资结果截然不同。来源：MarketWise
宝可梦卡牌、数字资产和科技股有什么共同点？根据Statman的数据，他们的驱动力是一致的：投资者不仅仅是寻找最佳资产;他们买的是一张改变人生的彩票。
投资者追求的是转型，而非加密货币
传统金融往往假设投资者希望在最小化风险的同时最大化回报，但Statman认为人们投资的原因往往完全不同。
在最近一篇关于行为投资组合集中财富的论文中，Statman认为许多投资者在心理上将财富划分为两层。
第一种是“非贫困”层，旨在保持生活水平，避免陷入贫困。第二层是“致富”层，用于变革性目标，比如买房、实现财务独立或根本改变自身处境。
在这个框架下，集中投资并不一定不理性;它们的存在是因为多元化投资虽然在统计上合理，但可能永远无法为资本有限的人提供实现这些目标的现实机会。
MarketWise高级撰稿人詹姆斯·罗亚尔告诉《Magazine》：
“资产类别可能会变化，但行为几乎不会改变......投资者对加密货币、股票或收藏品并不完全忠诚。他们的忠诚是对未来承诺丰厚回报的。”
Statman表示，尽管今天的一些投资者寄望于表情包股，“一个世纪前，是铁路股[...]如今的投资者只是通过一种新的资产类别表达相同的愿望。”
然而，投资者并没有变得更能容忍风险，只是更愿意接受波动，以换取改变人生的财富。
“投资者不一定是在追求风险，但他们对下一次改变人生的回报感到害怕错过（FOMO），这可能导致他们走上被低估的下行风险。”
为什么故事能胜过基础
如果投资者追求的是转型而非单纯回报，这有助于解释为何叙事常常压倒基本面，尤其是在加密货币领域。
去中心化金融行业就是一个典型例子。尽管其一些最大协议如Aave或Uniswap创造了可观收入，吸引了数十亿美元的存款并处理了巨额交易量，但它们的代币仍难以像围绕最新潮流构建的新叙事那样激动人心。
在撰写本文时，Aave的代币交易价格约为98美元，较2021年高点下跌约85%，但其TVL超过140亿美元，并在2025年10月牛市高峰时达到370亿美元以上。
Aave的TVL超过140亿美元，其代币价格较2021年峰值上涨了85%。来源：DeFiLlama。
Kaiko市场数据提供商的研究分析师Thomas Probst表示，虽然短期内资产可能跑优，但长期来看，基本面始终更为重要。
“市场基本面依然发挥重要作用，尤其是韧性、流动性和波动性......“[资产]随着时间的确立能力也取决于其市场结构的稳健性，”他说。
然而，尽管一个成熟的协议能够产生可持续现金流，可能是有吸引力的长期投资，但对于那些为“致富”资金配置资金的投资者来说，吸引力却不大。一个可能会在几年内翻倍的代币，无论多么渺茫，都难以与100倍登月的可能性竞争。
“投资者喜欢把伟大的技术突破和伟大的投资机会混为一谈，”罗亚尔说，这或许解释了为什么许多以人工智能为核心的ETF表现不佳，尽管人工智能可以说已成为我们时代的决定性投资叙事。
“真正的技能不在于识别令人兴奋的投资，而是识别乐观情绪何时已被纳入市场。”
同样的技能在市场时机掌握时也很有用。MarketWise的报告发现，2021年1月购买比特币的投资者，将假设的1万美元投资，到2026年4月已超过24,000美元，涨幅达到+141%。
然而，在2025年10月周期高峰期间买入的投资者，则看到同样的投资缩减至略高于6,000美元，到4月回报率为-38%（而今天的回报率约为5,000美元）。
任何在同一时间因错过恐惧症（FOMO）进入AAAVE的人，今天的亏损率会是+85%。
机构玩的是不同的游戏规则
Sen表示，机构投资者的投资视角完全不同：
“机构强制要求根本不允许追求过高的投机回报。机构在考虑上升潜力之前，就已经开始承保风险调整后的表现、流动性、托管安排和运营韧性。”
AAVE自2021年以来的价格表现。来源：Coingecko
虽然这并不意味着机构能免受新兴叙事的影响，但他们通常关注的是底层基础设施是否能够支持有意义的资本配置，而不是代币能否100倍支持。
“通常是混合的，顺序很重要，”Sen说。“这些主题，比如DeFi、AI、memecoin，都始于真正的转变：真正的技术解锁或以前不可能的新用例。”
然而，一旦叙事开始吸引投机资金，价格往往比基本面走得更快，他说。
“周期后期进入的投资者往往对叙事的反应与启动周期的基本面同样重要[...]机构资本倾向于遵循流程和纪律，而非跟随趋势，往往落后于初始叙事，领先于修正。”
下一个比特币其实并不是重点
寻找下一个改变人生的投资不太可能消失，斯塔特曼认为，人类改善生活环境的愿望也不会消失。
下一个100x代币确实存在，投资者仍会继续寻找它——即使概率和基本面显示他们寻找的是错误的地方。
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