Entropy入局Hyperliquid HIP3，推出PreIPO永续合约

随着 HYPE 价格不断刷新历史新高，Hyperliquid 生态的发展重心，也逐步向 HIP‑3 第三方市场部署机制转移。

又一名新玩家 Entropy 正式登上舞台，项目拿到 Ribbit Capital 领投的 1400 万美元融资以及价值 4000 万美元 HYPE 质押支持，上线包含 Anthropic Pre‑IPO 永续合约在内的多款产品。本文梳理 Entropy 的团队背景、产品运行逻辑，同时解析该模式潜藏的各类市场风险。

Entropy 团队背景如何？

根据 Entropy 对外披露的信息，其团队成员包括来自 Citadel Securities、Optiver、Polymarket 和 Millennium 的研究人员与交易员。

这几段经历与 Entropy 的产品方向有较强关联：Citadel Securities 和 Optiver 的核心业务涉及做市、流动性提供及复杂金融市场交易；Millennium 是大型投资管理机构；Polymarket 则通过订单簿市场让用户交易事件结果。将这些背景组合起来，Entropy 团队的能力重点明显集中在市场结构、定价机制、流动性和交易产品上。

不过，Entropy 目前并未在官网或文档中完整公开创始人名单。Entropy 官推关注的几个团队成员包括@Kintsugi_IO（CEO）、@meower888、@newpageIO（曾为 Polymarket 华语商务）。

在融资方面，Entropy 仅公开点名了领投方 Ribbit Capital，没有公布其他参与机构，也没有披露本轮融资的具体阶段和估值。

Ribbit Capital 是一家主要关注金融服务和金融科技的投资机构，投资范围横跨支付、银行、保险、消费信贷、证券交易和加密金融等领域。其在 Web3 相关领域中的投资组合 Coinbase、Fireblocks、Aave、Morpho Labs、Arbitrum、Blockaid、Chainalysis 以及被 Stripe 收购的稳定币平台 Bridge 等明星项目。

Entropy 到底是什么？

Entropy 是 Hyperliquid 上的一个 HIP-3 市场部署方，部署方代码为「io」。

HIP-3 是 Hyperliquid 为独立团队提供的一套市场部署机制。满足质押等条件的部署方可以利用 Hyperliquid 的底层订单簿、保证金和清算设施，建立并运营自己的永续合约市场。部署方负责选择参考资产、设置市场参数并维护预言机。

Entropy 正是利用这套机制，将支持全球股票、商品、指数、Pre-IPO 公司以及加密货币等资产的合约交易。

简单来说，Hyperliquid 提供底层交易和清算设施，Entropy 负责设计和部署具体市场。

目前官方资产目录列出的市场包括：

• Anthropic 的 Pre-IPO 永续合约，代码为 ANTH；
• 闪迪的股票永续合约，代码为 SNDK；
• 超微电脑的股票永续合约，代码为 SMCI（暂未在平台上线）。

Entropy 要解决哪些问题？如何运行？

按照 Entropy 的说法，Hyperliquid 生态已经在 HIP-3 市场上取得进展，但一些非加密资产仍然缺少成熟的交易机制。项目方将现有市场的问题大致归纳为四类：

• Pre-IPO 产品期限较短，难以长期反映私人公司的估值变化；
• 私人公司缺少连续交易，相关市场经常几乎没有流动性；
• 股票、指数等公开市场资产的永续合约可能面临较高资金费率；
• 标的市场休市后，永续合约仍在交易，容易出现订单簿过薄和价格被 操纵的问题。

为解决这些问题，Entropy 将改进重点放在预言机和资金费率机制上。

预言机方面

对于 Anthropic 等 Pre-IPO 公司，采用流动性加权预言机，即系统同时参考两类价格：

• 外部价格来自多个私人市场数据源；
• 内部价格来自 Entropy 自身订单簿的买卖中间价，并通过移动平均进行平滑。

两者的权重由订单簿的双边可成交深度决定。买卖两侧都有较充足的真实深度时，内部价格获得更高权重，让订单簿直接参与价格发现；当市场较薄或只有单边深度时，系统降低内部价格权重，更多依赖外部估值数据。

距离当前价格过远、不容易实际成交的挂单，获得的权重也更低。只要外部数据仍然可用，其在 Pre-IPO 预言机中的权重最低保留 5%，防止内部订单簿完全脱离外部参考。

对于已经上市的股票和公开指数，预言机则区分正常交易时段与休市两个阶段。

当股票或指数的主要公开市场处于正常交易时段时，预言机直接采用该市场的公开价格。不过，内部订单簿仍然会影响标记价格。正常交易时段内，标记价格取以下两项的平均值：公开市场价格、Entropy 订单簿买卖中间价的 3 分钟移动平均。

也就是说，开市期间「预言机完全锚定公开市场」，但「标记价格同时参考公开市场和内部订单簿」。这样既能让标记价格反映 Entropy 上的实际交易，又不会完全脱离公开市场。

当股票或指数的主要市场休市后，公开市场不再持续产生价格，Entropy 才会启用流动性加权预言机。此时，和 Pre-IPO 一样， 预言机由两部分组成：内部价格和外部价格。其中，外部价格为获认可的盘后交易场所价格，或者主要市场收盘前的最后一个公开价格。随后，系统根据 Entropy 订单簿的实际可成交深度，决定内部价格和外部价格各占多少权重。订单簿越深，内部价格权重越高，但外部参考最低仍保留 5%。

资金费率方面

关于资金费率，在永续合约市场中，资金费率用于约束合约价格与预言机价格之间的偏离。

对于已经上市的股票和公开指数，Entropy 会根据主要市场是否开市调整资金费率强度：

• 正常交易时段，资金费率采用 Hyperliquid 标准公式计算结果的 0.5 倍；
• 休市时段，乘数下降至 0.125 倍。

休市后资金费率约束减弱，是因为标的公开市场已经停止交易，Entropy 自身订单簿可能反映盘后新信息。如果继续采用较强的资金费率约束，交易者可能仅仅因为合约价格偏离最后一个公开价格，就需要持续承担较高费用。

Pre-IPO 市场同样采用较弱的资金费率约束，乘数为 0.125 倍。其原因是私人市场估值更新稀疏，外部预言机可能落后于订单簿所反映的新信息。降低资金费率强度，可以避免市场率先完成价格发现时，交易者因为偏离旧的外部估值而承担过重成本。

交易费用如何？

Entropy 的交易费用遵循 Hyperliquid HIP-3 费率体系。未考虑用户交易量等级、HYPE 质押折扣和推荐返佣时，标准费率为：

• Maker，即挂单成交：0.030%；
• Taker，即吃单成交：0.090%。

这一费率是 Hyperliquid 验证者直接运营永续市场基础费率的 2 倍。相关协议费用由 Hyperliquid 与市场部署方平均分配。

不过，Entropy 文档列出的 ANTH、SNDK 和 SMCI 均在上线时启用了 Growth Mode（增长模式）。该模式会把费用、返佣及计入等级的交易量统一缩放至原来的 10%，即降低 90%。按照文档给出的基础费率计算，Growth Mode 下对应费率为：

• Maker：0.003%；
• Taker：0.009%。

用户最终支付的实际费率还会受到过去 14 天综合加权交易量等级、HYPE 质押折扣及推荐返佣影响，因此可能与上述基础费率不同。

总结

Entropy 作为新的 HIP‑3 市场部署方，集合来自 Citadel Securities、Optiver、Polymarket 等机构的交易与做市人才，获得头部风投 Ribbit Capital 投资，借助 Hyperliquid 底层订单簿、清算基础设施开展业务。针对 Pre‑IPO、美股股票休市流动性差、价格易操纵等痛点，项目设计流动性加权动态预言机，同时分场景调整资金费率乘数，以此适配非加密资产的交易特性。

交易手续费层面，基础费率高于 Hyperliquid 原生市场，上线初期开启增长模式大幅降费吸引用户。但必须重视 HIP‑3 模式的现实风险，同赛道 Ventuals 曾拥有高 HYPE 质押与可观交易量，最后依旧选择停止运营。

即便拿到融资与 HYPE 质押背书，Entropy 依旧处于发展早期，部署方可能因为商业模式、团队变动、流动性不足关停市场。普通用户参与交易，除关注预言机、资金费率外，还需要考量滑点、价差、项目终止清算等潜在风险，做好充分研究再参与。

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