Anthropic Pre-IPO 热度飙升，Entropy 重塑 CEX 流动性版图

Anthropic 是 2026 年最受期待的 IPO 标的之一，市场交易预期其估值将突破 2.1 万亿美元。过去，普通投资者很难接触未上市公司的业绩与估值，只有合格投资者和机构资本才有参与机会，大多数投资者只能等到企业上市后交易其股票。

永续合约无需交割底层标的资产，因此交易所无需持有 Anthropic 股票，就能搭建对应的交易市场。这催生多家交易所上线 Anthropic 的上市前永续合约，让交易者可以押注 Anthropic 估值。目前共有 12 家交易所提供 Anthropic pre-IPO 合约市场，其中 6 家平台未平仓量超过 100 万美元。本文将重点展示未平仓量排名前五的交易所。

虽然一共有 12 个平台推出 Anthropic 上市前交易市场，但交易者近期持续涌向其中一家：Entropy。Entropy 是 Hyperliquid 的 HIP-3 生态交易所，于 8 月 19 日上线 Anthropic 永续合约。自上线以来，Entropy 的 Anthropic 市场交易量跻身 Hyperliquid 平台前 15%，足以看出市场对 Anthropic IPO 的强烈兴趣。

本文将拆解 Entropy 的 Anthropic 上市前永续合约市场如何与其他 HIP-3 构建者竞争市场部署、提高模拟聚合订单簿深度，以及如何与那些采用低或者零资金费率模式的交易所展开竞争。

Entropy 作为 HIP-3 崛起

Hyperliquid 的 HIP-3 搭建机制规则是质押 50 万枚 HYPE（约合 4000 万美元）即可免费上线 3 个永续合约市场；若需要新增更多交易市场，则需要参与荷兰式拍卖，起拍底价为 500 枚 HYPE（约 4 万美元）。Entropy 首批上线的三个市场中，就包含 Anthropic 的上市前永续合约。

上线 Anthropic IPO 前永续合约的 5 家交易所，数据来源：Talos CM Market Data Pro

其他 HIP-3 搭建者也已经推出 pre-IPO 市场，用于企业正式上市前的价格发现。这类交易所依靠内部订单簿为 pre-IPO 标的定价，而 Entropy 除订单簿生成价格之外，还引入外部市场数据源作为定价参考。多重价格输入，有望相比竞争对手获得更高定价准确度，帮助 Entropy 在 HIP-3 搭建者之中抢占更多市场份额。

中心化交易所与 Entropy 相比，Anthropic IPO 前永续合约存在价差，数据来源：Talos CM Market Data Pro

不同交易所之间存在价差，带来跨平台套利机会。这类 pre-IPO 标的市场本身就带有极强投机属性，缺少公开估值参考，但交易者可以利用平台之间的价格差异获利。目前中心化交易所与 Entropy 之间存在 2.47% 的价差。

HIP-3 搭建者的时间博弈

在 Hyperliquid 上新推出 pre-IPO 标的市场具备先发优势，可以抢占初期市场热度、赚取手续费，收回市场部署成本。但如果上线时机过早，市场关注度不足，会出现交易量低迷、滑点升高、资金费率走高的问题。

Anthropic IPO 前永续合约的 HIP-3 市场时间线，数据来源：Talos CM Market Data Pro

Entropy 和币安、Bitget、Gate.io 等中心化交易所一样，采用隐含企业总估值的方式给 Anthropic 上市前合约定价。这套定价方式暂时将 Trade.xyz 这类 HIP-3 项目方挡在门外，Trade.xyz 是按照预期单股价格为未上市企业定价。在 Anthropic 提交公开 S1 招股文件、披露更多售股信息之前，Trade.xyz 暂时无法入场。OKX 也面临同类难题，其 pre-IPO 市场的定价假设为 100 亿股发行总量，以单股价格估值。

5 家交易所的 Anthropic 永续合约交易量变化，数据来源：Talos CM Market Data Pro

当前暂无其他 HIP-3 搭建者上线 Anthropic 永续合约，避免了流动性碎片化。尽管 Entropy 上线时间比币安、Bitget 晚两个半月以上，但其 Anthropic 永续合约市场，近两周日均交易量位居第二（1022 万美元），未平仓量位居第一（3063 万美元）。

Entropy 订单簿深度与滑点

交易者会选择价差最小、订单簿深度最优或者资金费率最低的市场路由订单，以此提升流动性、降低交易成本。合并订单簿模拟结果显示，Entropy 在中间价附近具备充足流动性。

Anthropic 上市前永续合约合并订单簿，数据来源：Talos CM Market Data Pro

对比 72 小时内合并平均订单簿深度，在中间价上下 0.5% 区间，Entropy 的流动性规模约等于币安、Gate.io、Bitget 三家总和的 17%。Hyperliquid 展示的订单簿在中间价 ±1% 区间流动性充足，买卖价差厚实，能够降低交易者买卖 pre-IPO 合约时带来的价格冲击。

Anthropic 上市前永续合约买卖价差，数据来源：Talos CM Market Data Pro

过去两周 Entropy 的平均买卖价差仅 1.5 个基点，和各大中心化交易所处于同一水平，是所有平台里价差最小的。

资金费率决定交易者的平台选择

永续合约依靠资金费率确保永续合约价格不会和现货价格大幅偏离。但企业尚未上市，不存在现货，交易所该如何收取资金费率？HIP-3 搭建方推出的 pre-IPO 市场，无需现货基准也可以计算资金费率。 Entropy 的资金费率由永续合约价格与预言机价格之间的失衡程度算出；预言机价格综合外部 / 私有市场数据源以及订单簿内生价格共同生成。

Anthropic 上市前永续合约的资金费率，数据来源：Talos CM Market Data Pro

Hyperliquid 采用小时级动态重置资金费率，币安固定为每 8 小时 0.005%，Bitget 与 Gate.io 几乎不收取资金费率。近期 AI 行业风险相关讨论引发 Entropy 资金费率飙升，资金费率机制意味着持仓者需要承担成本，促使交易者理性定价 Anthropic 上市估值。但当估值预期剧烈波动时，长期持仓成本会变高，交易者会转向资金费率更低的交易所。

总结

Anthropic 的 pre-IPO 交易市场，是万物永续合约化的最新案例，交易者开始对非上市公司的估值进行投机。Entropy 快速崛起、拿下最高未平仓量，说明交易者更愿意使用 Hyperliquid 基础设施交易 pre-IPO 永续合约，而不仅仅局限于中心化交易所。

随着 Anthropic 后续公开招股文件披露，预计会有更多 HIP-3 搭建者入局争夺 Anthropic IPO 相关交易量。更多市场上线将会挑战 Entropy 现有的市场份额，同时会造成市场流动性碎片化。

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