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Meta表外负债规模高达6280亿美元，纳入核算后估值大涨35%，谷歌由此成为估值更高的科技股

2026-10-05 17:14:31 | 来源：本站整理 | 作者：佚名
Meta 高达 6280 亿美元的表外负债被纳入核算后，公司估值大幅上行 35%,经过本次估值重排，市场估值格局发生变化，谷歌反而成为估值更高的科技巨头,该测算改变了两家巨头相对估值对比，也让市场重新审视科技企业表外资产负债对真实价值带来的巨大影响,

Meta表外负债规模高达6280亿美元，纳入核算后估值大涨35%，谷歌由此成为估值更高的科技股

Meta 存在高达 6280 亿美元的表外负债。若将这笔负债纳入估值模型重新核算，Meta 估值将大幅提升 35%。估值调整之后，科技巨头之间的比价关系被改写，谷歌反而成为估值更贵的科技股。

市场通常较少关注科技公司的表外负债，这类隐性负债会显著影响真实企业价值。本次重估也提醒投资者，只看财报账面数据容易产生偏差，在对比大型科技股估值时，需要把表外项目纳入考量，才能更客观判断两家公司的定价水平。

Meta约6280亿美元的表外负债长期隐匿于财报脚注，当这一数字被纳入企业价值（EV）计算后，整个超大规模科技股的估值框架正面临重构。

投行Needham分析师Laura Martin于10月2日发布研报指出，若将Meta的表外承诺计入企业价值（EV），其估值倍数将上调35%，股票对股东而言远比传统指标所呈现的更为昂贵。

Martin随后在CNBC公开表态：“Meta表内债务和租赁合计约1000亿美元，表外负债高达6000亿美元。若不将这6000亿美元计入EV，你的估值就低了35%。”这一判断直接冲击市场对Meta的定价逻辑。

更值得关注的是，当Needham的方法被一致性地应用于Alphabet时，结论出现戏剧性反转：谷歌的调整后EV/FY27E收入倍数达到9.0倍，高于Meta的8.3倍——这意味着在表外负债充分披露后，谷歌反而成为估值更贵的那家公司。

与此同时，Meta在7月单月新增约680亿美元数据中心租约，表外义务的扩张速度仍在加速，市场对这一隐性杠杆的定价是否充分，已成为超大规模科技股投资者无法回避的核心问题。

Meta表内外负债的5.6倍差距

Needham的分析框架从会计基本原则出发。该行认为，“股权价值是偿还债务及其他合同义务后归属于股东的剩余价值”，因此无论会计处理方式如何，不断攀升的义务和承诺都构成股价上行的阻力，理应纳入EV计算。

具体到Meta，截至2026年6月底，其表内债务和租赁合计约1120亿美元，而两项表外负债合计约6280亿美元，两者之比高达5.6倍——即Meta账面上每披露1美元杠杆，脚注里还藏着5.60美元。

Meta6280亿负债改写估值

这两项表外负债的构成，在Meta二季度10-Q报告脚注9中有明确披露：其一，尚未开始执行的经营性和融资性租赁义务约2790亿美元，涉及数据中心、托管设施及部分网络基础设施，租期从2026年延伸至2036年，最长达30年；其二，不可撤销的合同承诺约3493亿美元，主要涉及第三方云容量安排、服务器及网络基础设施投资、数据中心建设以及Reality Labs消费硬件产品，其中2026年和2027年分别到期约535亿美元和817亿美元。此外，Meta还有最高147亿美元的云容量或有采购义务。

将上述表外负债纳入EV后，Meta的EV/FY27E收入倍数从6.15倍升至8.32倍，升幅35%。

AI基础设施承诺的加速节奏

上述数字尚未反映最新动态。Meta在二季度10-Q中披露，2026年7月——即季度结束后——公司又新签了约680亿美元的数据中心租赁义务。

这一数字意味着，仅在一个月内，Meta新增的租赁承诺就相当于其6月底全部表内债务（约840亿美元）的约80%，同时令“尚未开始执行”的租赁义务桶在三季度尚未结束前便扩大逾10%。Needham据此判断，Meta表外义务在三季度呈现“快速增长”态势。

据高盛信贷策略师Amanda Lynam于8月发布的研究，截至二季度财报季，超大规模科技公司合计追踪到1.5万亿美元的租赁承诺，其中1.0万亿美元来自尚未开始执行的租约。由于美国GAAP租赁会计准则的特殊处理，这部分“未开始”的租赁承诺并不体现在财务报表中，但将在未来数年内形成实际支付义务。Lynam指出，这一处理方式“可能低估杠杆水平和未来流动性需求”，并预计“AI相关发行人将持续承受额外的利差风险溢价”。

摩根士丹利会计团队（Todd Castagno等人）在8月底将统计范围扩展至英伟达、博通及各类担保和兜底安排，得出超过3.1万亿美元的表外承诺总量。据ZeroHedge追踪，截至9月30日，超大规模科技公司表外负债已达3.8万亿美元，较6月底增加约7000亿美元。

谷歌才是“更贵”的那家：Needham方法 论的一致性修正

Needham原始研报存在一处值得关注的方法 论缺陷：其表格对亚马逊和谷歌母公司Alphabet的“不可撤销合同承诺”均计为零，但两家公司的财报披露并非如此。

Alphabet二季度10-Q披露了7070亿美元的长期采购承诺——这与摩根士丹利所采用的数字一致；亚马逊则披露了1300亿美元的无条件采购义务。这些承诺与Needham为Meta计入的属于同一性质。

将Needham的方法一致性地应用于三家公司后，结论发生显著变化：

  • Alphabet：EV上调幅度从Needham原报的3%扩大至21%，调整后EV/FY27E收入倍数升至9.0倍，高于Meta的8.3倍；
  • 亚马逊：EV上调幅度从9%扩大至14%；
  • Meta：若进一步纳入7月680亿美元新增租约、Hyperion和El Paso数据中心项目的担保敞口（分别约460亿美元和130亿美元最大损失敞口）以及147亿美元或有云采购义务，实际调整幅度约达42%。

换言之，Meta的表外杠杆相对规模仍为三者中最高，Needham的核心判断成立；但“35%对3%”的原始对比严重低估了谷歌的表外负债规模。在充分调整后，谷歌在EV/收入倍数上反而成为估值更高的标的。

市场是否已定价这一隐性杠杆？

支持者认为，采购承诺并非传统意义上的债务——它们是Meta预期能够转化为收入的服务器、云容量和芯片合同。信用评级机构通常将租赁负债视同债务处理，但对采购义务一般不作同等对待。此外，Meta披露的6280亿美元表外负债为未折现数字，若按现值计算，EV冲击将有所收窄。

然而，反驳同样有力。摩根士丹利明确警示：“这些合同在供应紧张时具有战略价值，但若供需提前恢复正常，企业可能不得不为过剩产能买单，或尝试重新谈判条款。”换言之，采购承诺“不是债务”的前提，是企业始终需要所承诺购买的东西。

自由现金流已经开始显现压力。据摩根士丹利，亚马逊和谷歌的自由现金流在二季度已转为负值，Meta预计下一季度也将步入负值区间。

在债券市场，高盛数据显示，超大规模科技公司今年债券发行规模已达2500亿美元，相比2024年的不足200亿美元大幅跃升；2027年预测发行量为4200亿美元，且该预测尚未包含特殊目的载体（SPV）发行的数据中心融资——而这正是摩根士丹利所指出的、当前表外结构的核心组成部分。

Needham对Meta维持“持有”评级，其担忧不仅限于会计层面。Laura Martin指出，Meta同时推进定制芯片、数据中心、企业AI、商业智能体、模型API、算力销售、智能眼镜等多条战线，“管理层注意力、工程人才和股东资本分散于过多方向”，在6280亿美元承诺的背景下，容错空间已大幅收窄。

Meta三季度10-Q预计于10月底发布。在7月680亿美元新增租约已成定局的情况下，那份脚注的走向，市场已然心知肚明。

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