美联储12月议息悬念拉满,加息或按兵不动皆是变数,当前市场尚未做好应对两种结果的准备

随着12月FOMC窗口临近,美联储政策走向依旧充满不确定性。通胀粘性、就业韧性成为支持继续收紧的理由,而经济降温压力又约束进一步加息。眼下市场定价存在明显预期偏差,并没有充分消化两种路径。
加息会压制风险资产估值,维持不变则会扭转此前偏紧预期。无论最终抉择如何,都可能触发一轮资产重定价,股债与大宗商品市场波动风险抬升。
美债收益率从高位快速回落,AI投资热潮与能源价格冲击这两股曾共同推高利率的力量,正在出现分化。高盛警告,市场对美联储政策路径的判断面临更大不确定性,12月加息与否都可能引发新的风险重估。
周四,10年期美债收益率单日下跌17个基点,创2023年3月以来最大单日跌幅,并重新跌破5%。高盛固定收益、货币与大宗商品部门策略师Cosimo Codacci-Pisanelli在最新报告中指出,推动收益率回落的,恰恰是此前助推利率上行的AI交易。
随着AI股票遭遇抛售,资金重新流向长久期美债,股债相关性随之逆转,债券再次成为股票投资者对冲风险的工具。但这并不意味着利率上行风险已经解除:AI资本开支与债务融资带来的美债供给压力仍然存在,能源价格与通胀走势也让美联储的下一步行动更难预测。
高盛仍将12月加息视为基准情景,但认为市场难以轻易重新计入完整的25个基点加息。与此同时,AI增长前景、能源冲击和债券供需之间的相互作用正在变化,市场既要防范增长预期恶化,也不能忽视通胀持续高企带来的紧缩风险。

AI交易逆转,美债重新获得避险买盘
Codacci-Pisanelli将近期美债收益率下行归结为三方面因素:高利率开始压制AI相关资产;AI驱动增长大幅放缓的尾部风险有所上升;股债相关性发生变化,长久期美债重新发挥对冲股票风险的作用。
这一变化与本月早些时候美国通胀数据偏热、股债同步下跌的局面形成对比。野村证券策略师Charlie McElligott此前也指出,随着市场重新评估AI驱动的增长前景,债券再次成为投资组合的对冲工具。
与此同时,AI相关信用利差已扩大至年内最宽水平,融资风险受到更多关注。此前,高盛曾警告,信贷市场可能维持平静,直到AI资本开支推动的债务融资浪潮重新启动。如今,AI股票回调与信用利差走阔,正在考验这套依赖持续融资和资本开支扩张的增长模式。
不过,高盛提醒,短期资金流向变化不足以扭转美债市场的结构性供需压力。预计2027年AI资本开支将达到约1.6万亿美元,债务融资占比也在上升。只要AI投资前景没有实质性崩塌,相关融资需求就仍可能转化为债券供给压力。AI股票资金流出可以暂时支撑美债,但持续买盘仍需要更广泛的股市下跌或增长预期进一步恶化。
12月加息仍是高盛基准情景,市场定价却不容易跟上
美联储10月会议召开前,尽管通胀数据偏热,市场对本月加息的预期已大幅降温。高盛策略师Codacci-Pisanelli指出,通胀表现为加息提供了依据,但美联储主席沃什此前拒绝对后续利率决策作出明确指引,市场则逐渐倾向于美联储将在10月暂缓加息,将政策调整留到12月。
高盛仍将12月加息视为基准情景,但认为市场很难重新完全计入一次25个基点的加息。随着股市波动加剧,投资者需要权衡加息对风险资产的进一步冲击,以及经济和金融条件可能随之恶化的风险。
截至10月23日,高盛数据显示,市场对12月加息的定价约为90%,对截至2027年9月累计加息的定价约为2.7次。尽管加息已在相当程度上反映在价格中,未来政策路径仍存在较大不确定性。高盛的判断是,美联储接下来怎么走,依然极难预测。
这也意味着,美债收益率回落不等于利率已经见顶。如果AI投资放缓拖累增长预期,美债可能继续受益于避险需求;但若能源价格居高不下、通胀迟迟不降,政策利率与债券供给仍可能推高收益率。
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