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Robinhood加密货币收入大崩55%，Coinbase今晚财报预测分岐
美国最大的加密货币交易所Coinbase 将在美股周四盘后公布第三季财报，但在数字出炉前，市场先在「交易量到底回温多少」这件事上吵成一团。导火线是同业Robinhood 刚公布的第三季成绩单：加密货币交易收入年减55%，让原本期待交易热度回流的分析师被迫重新盘算。
Robinhood 先摔一跤，市场信心跟着松动
从Robinhood 公布的第三季财报来看，该平台加密货币交易收入较去年同期大减55%，加密货币交易量同步下滑38%。
股票与选择权业务的成长补上部分缺口，预测市场业务更缴出1.73 亿美元收入、年增超过六倍，成为财报里的少数亮点。市场解读，这份成绩单代表散户的加密交易热度并没有回到高峰水准。
分析师对Coinbase 的预期分歧
分歧最明显的是交易量。摩根大通预估Coinbase 第三季交易量约为1,730 亿美元，是主流券商中最乐观的一家；巴克莱估1,470 亿美元，奥本海默则估1,410 亿美元。
换算下来，交易收入预估落在5.78 亿至6.94 亿美元之间，全季总营收预估落在12 亿至14 亿美元之间。
摩根大通、巴克莱与奥本海默对Coinbase 第三季交易量的预估，最乐观与最保守的版本差距超过两成。 （动区自绘）
获利预估同样没有共识。摩根大通预估调整后EBITDA 为3.23 亿美元，巴克莱给出3.60 亿美元，奥本海默则相对保守、估2.62 亿美元。巴克莱在报告中提醒，九月现货交易量回升的动能在十月初就开始消退，奥本海默更把交易量预估下修约20%，理由是市场活跃度不如预期。
稳定币与衍生品成两大变数
Coinbase 与Circle 共享的USDC 储备利息收入，是这几年最稳定的现金流来源之一。摩根大通预估本季稳定币相关收入约3.2 亿美元，但也提醒利率走低会压缩USDC 储备的收益率，加上稳定币市场竞争升温，这条收入线的成长性正面临考验。
衍生品方面，Coinbase 并入的Deribit 让它在选择权与期货市场站稳脚步。本季Coinbase International 的期货交易量季减12%，但合并Deribit 之后，选择权与期货合计交易量反而小增2%，显示并购正在补上现货交易的缺口。
另一边，VanEck 数位资产研究主管Matthew Sigel 也在社群贴文点出，Coinbase 这季最弱的一环是定价能力，而非交易量本身。
市场影响与后续观察
把财报放回估值脉络看，Coinbase 的股价表现长期与交易量高度连动，分析师对交易量的估差超过两成，足以让财报结果从「惊喜」变成「失望」。摩根大通看好代币化、支付与Base 链的长期布局，巴克莱则对这些新业务能否在短期内贡献实质收入抱持怀疑，这条分歧线将直接反映在财报后的股价波动上。
后续有两个观察点。第一是第四季财测：若管理层给出的交易量与费用指引优于巴克莱的保守版本，市场对交易回温的信心就有机会修补。第二是USDC 储备收入的利率敏感度，以及Robinhood、Kalshi 等平台在预测市场的攻城掠地，是否会侵蚀Coinbase 的散户交易与新产品收入。
周四盘后（台湾时间周五清晨）的法说会，将是验证这些假设的第一手场合。
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