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山寨狂热幻觉：多数代币深套，跨越去年高点的只有这8个币

2026-09-21 09:42:12 | 来源： | 作者：佚名
过去几周，ARB、NEAR、UNI、ENA 等老牌山寨币动辄翻倍的拉升，让“山寨季又来了”的情绪在社群蔓延,但 Arca 首席投资官 Jeff Dorman 的一组统计戳破了这层幻觉,下面一起来看看正文内容吧

山寨狂热幻觉

过去几周，随着 ARB、NEAR、UNI 和 ENA 等老牌山寨币动辄翻倍的短期拉升，“山寨季又来了”的狂热情绪开始在各大社群蔓延。满屏的涨幅榜很容易让人产生一种大盘即将重回巅峰的错觉。

但只要将时间轴拉长，这种狂热就立刻显得有些虚胖。去年十月套在高点的人，账面上的感觉未必相同。

数字资产资管机构 Arca 首席投资官 Jeff Dorman 今天在推上的一个数据统计非常真实的说明了问题：

以 2025 年 10 月 13 日的上一轮市场高点为界，全市场排名前 50 的资产中，高达 39 项至今依然深陷在腰斩的泥潭中，且离前高平均都还有 30%-50%的跌幅。

真正的牛市并没有普降甘霖。

在这场残酷的存量博弈中，真正能跨越周期、突破去年旧高点的极少数标的，依靠情绪与喊单是一方面，另一方面则靠着协议收入与代币通缩机制，走出了赢家通吃的独立行情。

这周的大涨填不上去年的坑

只看今年 7 月 1 日以来的反弹幅度，数据确实足够在社交媒体上撑起一轮 FOMO：ARB 触底上涨 177%，ENA 上涨 132%，连老牌公链生态跑出的 PUMP 都录得了 213% 的涨幅。

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但这种“赚麻了”的体感，仅仅是因为它们此前跌得过于惨烈。

如果把对照锚点换成 2025 年 10 月 13 日，也就是上一轮大行情的绝对高位，那就是另一个版本了：

ARB 相较当时仍深套 40.81%，ENA 跌去 64.61%，RAY 尽管近期大涨 161%，但距离去年十月依然有 21.91% 的跌幅。

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不仅是山寨币，大盘核心资产同样没能改写这份残酷的账单。

回顾上一轮周期的顶点，比特币在 2025 年 10 月一度触及约 12.6 万美元的历史高点，但随后一路暴跌，到 2025 年 Q4 结束时已回落至 9 万美元附近，进入 2026 年初甚至一度击穿 6 万美元大关。

在整个宏观流动性大幅收缩的背景下，主流资产的失血是全方位的。Dorman 的对照表显示，BTC 目前相较去年 10 月 13 日仍低 30.69%，ETH 低 39.95%，而 SOL 则低了 48.19%...

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最后一个数字意味着，即便 SOL 从当下的价格直接翻倍，也才刚刚能够回本。

许多散户“感觉已经反弹了不少”的错觉，就是在这里与账户真实的缩水余额形成了惨烈的错位。

山寨狂热幻觉

（图注：比较 2025 年 10 月 13 日与 2026 年 9 月 20 日的价格。表格前 50 项中，仅 8 项高于对照日价格。VVV 柱体在涨幅 500% 处截断以适配比例。数据据 Jeff Dorman 原表重绘。)

越过前高的 8 个代币

在上述统计中，真正越过去年十月高点的那条红线的，只有 8 个名字：VVV、ZEC、DRV、HYPE、NEAR、UNI、MORPHO 和 SKY。

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抛开 VVV（高出 1440%）和 DRV（高出 292%）这类由极端控盘或单一事件驱动的特殊标的，剩下的硬核突围者（如 HYPE、UNI、NEAR），无一例外都完成了从“虚无治理权”向“真实价值捕获”的底层重构。

它们上涨的燃料，是真金白银的协议收入。

以去中心化衍生品龙头 Hyperliquid（HYPE）为例，其价格相较去年十月高出 115.09%。它的暴涨并非依靠虚无的路线图，而是直接穿透了传统 DEX 的通胀补贴模型。根据 Hyperliquid 最新的费用执行文件，协议产生的高频交易手续费与清算收益，会按固定比例直接在二级市场自动兑换为 HYPE，随后这部分代币将流入援助基金并被永久销毁。业务量越大，现货市场的通缩买盘就越凶狠。

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曾经的“无用治理币”代表 Uniswap（UNI）同样完成了这一跨越（较去年十月高出 23.99%）。过去投资者反复拷问“交易所做那么多生意，持币者得到什么”，如今 Uniswap 开发者文档给出了硬核答案：自 2025 年 12 月费用开关正式激活以来，产品前端收取的所有协议费用，已全部被强制用于二级市场回购并销毁 UNI。前端流量越大，流通盘就越少，这种由真实商业造血能力带来的买盘，让 UNI 成功跨越了深熊，再配合这两个月 Robinhood 的发币热潮，基本面的改观也为资金热炒提供了空间。

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哪怕是尚未回到去年十月高点（仍低 31.01%）、但近期走势极其强劲的 PENDLE，其底部的支撑力同样来源于此。

根据 Pendle 官方 API 数据，协议将收益与兑换手续费的 80% 严格用于回购 $PENDLE。在最近的 17 个执行周期中，有 16 期回购量为正，合计在公开市场扫货约 283.2 万枚代币。虽然价格尚未收复失地，但底层协议正在源源不断地为自己“买单”。

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改造叙事，崇尚收入

除了手续费回购销毁的“现金流印钞机”，另外几个突破前高的老币，则用产品迭代重塑了投资者的买入理由。

涨幅高达 491.47% 的老牌隐私币 Zcash（$ZEC）并没有走手续费销毁的路线，它的暴涨源于社区共识的彻底重组。

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今年以来，围绕 ZEC 的通胀与性能问题，其社区发起了极具执行力的 Nu7 网络升级。链上投票结果显示，约 240 万枚 ZEC（接近快照时可投票币量的三分之二）参与了表决。持币者不仅刚性捍卫了“保留减半”的通缩基调，更投票通过将区块间隔由 75 秒大幅缩短至 25 秒，直接在底层优化了交易体验。

同时，英文社媒上的 KOL 们一致看好 ZEC， 也给了它大量的社媒热度。

老牌公链 NEAR（较去年十月高出 38.45%）同样早已脱离了单纯的“Layer1 扩容”叙事。其最新推出的“机密意图（Confidential Intents）”产品，切入了当前机构资金最稀缺的暗池交易需求，允许跨链交易隐藏核心下单信息。据其官方收入面板显示，截至 9 月 20 日，仅仅是机密池的单项锁仓量就已突破 9052 万美元。

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加密市场的投资逻辑，在这个版本已经发生了不可逆的资金迁徙。

寻找老币的投资机会，不能再刻舟求剑地盯着 K 线问“它距离前高还差几倍”；而必须拷问在去年十月的狂热退潮后，这个协议到底掏出了什么新产品？它究竟赚到了多少真金白银？这些净收入又有多少变成了二级市场的真实买单？

没有真实手续费和回购机制护体的老币，只能在无穷无尽的解锁中继续阴跌；而那些打通了商业闭环的代币，正拿着散户和机构交出的交易费，在链上毫不留情地买断自己的流通盘。

下一波 BTC 可能还会新高，但显然并不能带着所有老山寨新高。珍惜手中的筹码，考虑在叙事和基本面共振的周期里做买卖，而非从感性上看好几个山寨考虑长持。

到此这篇山寨狂热幻觉：多数代币深套，跨越去年高点的只有这8个币的文章就介绍到这了，更多相关山寨狂热幻觉内容请搜索脚本之家以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持脚本之家！

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