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加密法案倒下、美联储加息，比特币反而涨了？
法案没过，利率加了，比特币却涨了 6%。这是过去一周的加密市场。
- 9 月 15 日，加密行业游说了一年多的《清晰法案》倒在参议院，49 票赞成，50 票反对，离推进所需的 60 票差了 11 票。Coinbase 和 Circle 当天跌了约 10%，比特币从接近 8 万美元一度跌破 7.5 万。
- 第二天，美联储 12 票全票通过加息 25 个基点，联邦基金利率升到 3.75% 至 4%，这是 2023 年 7 月以来的第一次。
- 第三天，SEC 发布了一份为期五年的“创新豁免”命令，允许代币化的美股在公链上用流动性池交易。9 月 18 日，比特币从 7.6 万拉到 8.1 万上方，CoinGlass 统计 24 小时内约 4.7 亿美元的空头仓位被强平。
三天，两记重拳，一颗糖。市场选了糖。
一周前，Glassnode 在周报里把 8.3 万到 8.6 万美元之间沉淀的 107 万枚比特币称作“所有人都看得见的天花板”。一周过去，两个利空全部落地，价格反而回到了这堵墙的脚下。
问题也跟着变了：这是利空出尽的起点，还是 2023 年那种先涨后跌的翻版？
两记重拳打下来，价格只跌到 7.5 万
CLARITY 法案的核心是划清 SEC 和 CFTC 各管哪类数字资产。法案发起人、共和党参议员 Cynthia Lummis 在投票前说，已经答应了民主党 120 多项要求，如果还是过不了，“那我们就完了”。
卡住它的不是加密行业本身，而是一条道德条款。民主党坚持要求把公职人员持有数字资产的约束覆盖到总统和第一家庭，认为修改后的文本没有做到，于是无一人投赞成票，还有四位共和党人跟着反对。
结果是联邦层面的立法确定性至少推迟到下一届国会。
加息这边，美联储主席沃什在发布会上说，“通胀太高，而且高得太久了”。经济预测里通胀要到 2029 年才回到 2%，点阵图上 18 位官员有 16 位预计年内还要再加一次。两年期美债收益率升到 4.74%。
但价格的反应很克制。议息当天比特币在 7.5 万到 7.65 万之间徘徊，收在 7.62 万，Glassnode 所说的 7.6 万到 8.2 万近期买入筹码区没有被击穿。真正走掉的是 ETF 的钱：9 月 15 日和 16 日两天，美国现货比特币 ETF 净流出 7.46 亿美元。
利空落地了，价格没有跟着崩。这是市场给出的第一个信号。
SEC 那份豁免命令到底允许了什么？
过去两年，代币化美股大多在海外发行，只卖给非美国人，本质上是价格挂钩的合成品，持有人拿不到股息，也没有投票权。
这份命令换了一种做法。
从 9 月 17 日起到 2031 年 9 月 17 日，符合条件的平台可以在公开的无许可区块链上，用自动做市商的流动性池撮合代币化美股的买卖，不必注册为交易所；往池子里提供资金的机构，也不必注册为交易商。
条件很多。代币必须与真实股票同权，有股息、有投票权，不许合成品；上线前 30 天要书面通知发行人，发行人可以否决；只对通过身份审核的美国人开放；标的股票在交易所熔断，链上同步停牌。
另一块拼图 6 月就放下了：
SEC 提议废除《全国市场系统规则》第 611 条，这条规则要求每笔股票交易必须以全市场最优价成交，而自动做市商按公式定价，做不到这一点。611 条不废，流动性池在法律上就是违规的。
SEC 主席 Paul Atkins 在声明里把话说得很直白：国会没能推进清晰法案，所以今天 SEC 向前走了一步。
美国证券业和金融市场协会主席 Kenneth Bentsen 当天发声明，担心同一只股票的多个代币化版本并行交易，会分割流动性、混淆投资者。
市场用价格投票。Uniswap 的 UNI 在 24 小时内涨了约 30%，创 10 个月新高；做合规代币化国债的 Ondo 涨了 7.39%。目前公链上代币化的真实世界资产总共只有 300 多亿美元，其中贝莱德的 BUIDL 基金约 28 亿，而且只对机构开放。
25 个基点的加息，市场用一天消化。美股上链，市场用 6% 的涨幅表态。
2023 年那次是怎么先涨后跌的
把 K 线拉回 2023 年，剧本的前半段几乎一样。
2023 年 6 月 15 日，贝莱德提交现货比特币 ETF 申请，比特币从 2.5 万美元起步。7 月 13 日，法官裁定 XRP 在交易所的二级销售不构成证券销售，比特币冲到 3.18 万，创 13 个月新高。同样是监管利好推动的上涨。
7 月 26 日，美联储加息 25 个基点到 5.25% 至 5.5%，比特币当天收在 2.94 万，几乎没有反应。之后的 13 天，价格在 2.9 万到 3 万之间小幅上行，8 月 8 日摸到 3.02 万，是加息之后的最高点。
然后开始下滑。8 月 17 日，比特币从 2.87 万一度跌到 2.54 万，盘中跌了 11%。CoinGlass 统计，24 小时 17.5 万人爆仓，金额 10.32 亿美元；CoinShares 的统计是永续合约未平仓量一天减少 27.5 亿美元，是 FTX 倒闭以来最大的一次去杠杆。
当天的说法是 SpaceX 减记并卖出了持有的比特币，以及恒大在纽约申请破产保护，但更大的背景是 10 年期美债收益率升到 2007 年以来的最高。9 月 11 日，比特币再次跌破 2.5 万。
加息之后先涨了 13 天，随后五周跌了 17%。如果从 7 月 13 日 3.18 万的高点算起，两个月跌了 22%。监管利好带来的兴奋，被利率一点一点磨掉。
相似的部分很清楚：监管利好推一把，宏观再压回去。
不同的部分也很清楚。2023 年没有现货 ETF，买盘主要是交易所里的散户和灰度的信托。今天美国现货 ETF 的总资产约 1030 亿美元，8 月单月净流入 35.2 亿。稳定币总市值站在 3000 亿美元上方。
但 Glassnode 上周的判断同样不能忽略：新需求已经沉寂。链上资金流入连续增长 27 天后停住；上市公司买币从去年 7 月的 8.9 万枚，降到最近三个月的 5900 枚；稳定币供应比 4 月的峰值低 4%。
两种解读各有依据。买盘的结构确实变了，但买盘本身正在减少。
离 8.6 万还差 6%
8.1 万只是回到了墙的下沿。按 Glassnode 9 月上旬的统计，8.3 万到 8.6 万之间沉淀着约 107 万枚长期持有者的筹码，ETF 的整体盈亏平衡点也在 8.6 万附近，到 9 月初已经连续 228 个交易日处于浮亏。
能不能真正过墙，看三个指标。
- 第一，比特币周线收盘站稳 8.6 万美元，说明 107 万枚解套筹码被消化掉了。
- 第二，美国现货 ETF 连续三周每周净流入超过 15 亿美元，说明新钱是持续的，不是一天的脉冲。
- 第三，30 年期美债收益率回到 5% 以下，说明无风险利率不再压着风险资产。
三个指标目前一个都没满足，只是不再恶化。价格 9 月 19 日在 8.1 万附近，离 8.6 万还差 6%。ETF 本周前两天流出 7.46 亿，后两天流入 5.93 亿，一周下来基本打平，谈不上连续流入。30 年期美债收益率 9 月 18 日收在 5.33%，仍在 5% 以上。
期权市场更直白。最大痛点在 7.2 万，看涨期权的卖单堆在 8.5 万和 9 万。卖期权的人押的是价格走不出 7.2 万到 8.5 万这个区间。
BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 在加息次日发帖说，政府债务这么高的时候加息，反而是刺激：银行的准备金利息和国债持有人的利息一起上升，最终是更多的消费，尤其是对金融资产的消费。美联储和银行的总资产还在增长，钱的数量在增加，只是钱的价格也在涨。
他的结论是“金融资产的价格会继续上涨”。
One Point BFG 首席投资官 Peter Boockvar 的看法相反。他认为这次加息只是把去年 12 月那次降息收了回去；美联储应对的主要是一场能源供给冲击，而它对此无能为力，不如让债券市场自己去定钱的价格。
Hayes 说的是钱的数量，Boockvar 说的是钱的价格。2023 年那次，赢的是价格。
这一次会不会不一样，答案不在 SEC 的命令里，在 ETF 接下来两周的流量表上。
糖已经吃下去了，墙还立在那里。
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