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Papertrade（PAPER）是什么？1000 倍杠杆永续合约与亏损驱动型 LP攻略
Papertrade（PAPER）是 HyperEVM 上的合成永续合约交易所，以 Hyperliquid BBO 中间价对协议自有的 Martingaler LP 结算，没有资金费率、点差或滑点。BTC 与 ETH 最高 1000 倍杠杆，已实现亏损铸造 PAPER 并补充 LP。
Papertrade 适合持仓几分钟而非数周的交易者；在收资金费与 taker 费的场所，这些成本可能吃掉行情本身。Papertrade 与订单簿场所的分工是结构性的——Hyperliquid 提供参考价，其订单簿是参考市场；Papertrade 提供合约逻辑、只靠后续亏损补充的资金池，以及决定赢家何时真正拿到钱的偿付队列。成本几乎都落在盈利一侧，因此费率表比标题里的杠杆倍数更值得先看。
核心要点
- Papertrade 是 HyperEVM 上的合成永续合约场所，不是订单簿；每笔交易都是与协议 LP 按 Hyperliquid BBO 中间价进行的互换。
- LP 从零开始，用亏损方的 PnL 支付赢家；现金不足时，利润进入 FIFO 队列，保证金立即返还。
- 盈利平仓要经过 0.2 bps deadband、非对称 impact haircut 和 2% 费用；亏损平仓只付亏损，队列为空时从 LP 收益中划出 2% LP 侧费用。
- PAPER 由已实现亏损铸造，上线时不可转账；在 1000 倍杠杆下，约 5 bps 的缓冲就可能吞掉全部逐仓保证金。
Papertrade 是什么？
作为部署在 HyperEVM（链 ID 999）上的合成永续合约交易所，Papertrade 以 HyperCore 上的 USDC 结算。上线时列出 BTC 与 ETH，最高支持 1000 倍杠杆，每个仓位的名义价值上限为 1000 万美元。Hyperliquid 上并不交换合约：Papertrade 合约读取最优买价与卖价（BBO），锁定中间价作为入场价，并针对 LP 记账盈亏（PnL）。
Papertrade 不是模拟器。仓位使用 USDC 保证金，开平仓都在链上，亏损会消耗真实余额。名字里的“paper”指 PAPER——由亏损铸造的代币，也指协议对“LP 是唯一对手方”这一市场的比喻。
下表把 Papertrade 与永续交易者最可能遇到的两种模式放在一起。
| 特征 | Papertrade | Hyperliquid 永续 | 池式永续 |
|---|---|---|---|
| 对手方 | 协议自有的 Martingaler LP | 通过中央限价订单簿的其他交易者 | 流动性池或金库 |
| 开平仓价格 | Hyperliquid BBO 中间价 | 订单簿中的最优可成交价 | 预言机或池价格 |
| 资金费率 | 无 | 多空之间定期支付 | 无或浮动 |
| 最高杠杆 | BTC 与 ETH 最高 1000 倍 | 按资产与保证金模式而异 | 通常更低 |
| 盈利交易成本 | deadband、impact haircut、2% 盈利费 | Maker 或 taker 费，加上资金费 | 开平仓费、借币成本或冲击成本 |
| 赔付风险 | LP 现金不足时进入 FIFO 队列 | 交易所风险引擎与清算后备 | 池流动性与自动减仓 |
这不是排名。Papertrade 去掉了资金费率与点差，但增加了队列与盈利侧扣减；订单簿能立即成交，却要付 taker 费并承担资金费。短时高杠杆押注适合 Papertrade，多日 carry trade 适合订单簿。
Papertrade 如何运作？
一笔 Papertrade 交易是合成互换，不是订单撮合。用户签署 intent，relayer 提交，合约在执行区块按 Hyperliquid 订单簿定价。LP 站在另一边。
- 把 USDC 转到 HyperCore 上的个人充值地址。该地址是确定性的 CREATE2 代理；至少 10 USDC 到账后，relayer 会部署它。
- 选择 BTC 或 ETH、方向、保证金与杠杆。仓位是逐仓的，保证金就是最大亏损。
- 签署开仓 intent。relayer 把 intent 批量上链，合约通过 HyperCore precompile 读取 BBO 中间价。
- 跟踪 bust price，而不是维持保证金率。这里没有资金费累积。
- 平仓，或让 hard-bust 规则接管。盈利平仓可能立即支付或进入队列；亏损平仓从保证金中扣除亏损。
为什么 BBO 中间价重要
Papertrade 按 Hyperliquid 的最优买价与卖价计算中间价成交，而不是最后一笔成交价。中间价去掉了 taker 要付的一半点差，也让成交不随规模变化，但仍受未平仓量上限约束。这也意味着成交价取决于订单簿顶部：一笔短暂移动中间价的报价，可能成为 Papertrade 的入场或出场价。协议只拒绝零价或交叉订单簿，然后应用 deadband、impact haircut 与单边 OI 上限。这些控制降低了扭曲报价的收益，却不能证明操纵无利可图。
充值结算在 HyperCore，不在 HyperEVM
充值是转账，不是合约调用。USDC 必须到达 HyperCore 上的代理地址；同一地址在 HyperEVM 上是另一份余额，发到那里的 USDC 不会入账。应用一次只提交一笔充值，并等待 sweep，因为同一窗口内的第二笔转账会干扰 sweeper 用来判断余额变化的证据。低于 10 USDC 的充值会等到余额达到阈值。
谁支付赢家？Martingaler LP 与 FIFO 队列
LP 是庄家，但没有外部资本。Martingaler 设计让 LP 从零开始，靠累计用户亏损增长。赢家从 LP 持有的现金中获得支付；现金不足时，利润变成 FIFO 队列债权，等后续亏损到账后支付。
三个资金桶解释这套行为。LP cash 指协议持有的 USDC 减去用户余额、未平仓保证金与应计费用；它不能为负。side bucket 存放专门留给排队赔付的亏损收益。payout queue 是未付盈利债权的 FIFO 列表。净 LP equity 是 LP cash 减去全部排队金额，可以为负——协议把这种状态定义为临时资不抵债。
队列改变了“赢”的含义。以美元资金开立的仓位平仓时，保证金立即返还，即使队列正在运行；只有扣除盈利费后的利润进入队列。排队债权可以作为保证金使用，但用它开出的仓位一旦被强平，债权也会被销毁。
一个简单序列说明资金流。假设 LP 没有现金，交易者 A 平掉一笔盈利 100 美元的仓位。保证金返还，100 美元进入队列。随后交易者 B 亏损 200 美元。队列非空时亏损费被豁免，200 美元先进入 side bucket，harvest 把前 100 美元付给 A；剩余 100 美元成为 LP cash。
图 1. 亏损先填充 LP 与 side bucket；harvest 按顺序支付排队赢家，剩余回到 LP cash。
队列是偿付机制，不是保证。没有外部后备，没有为 LP 宣布的保险基金，也没有固定到账时间——赢家的债权只取决于后续亏损。
Papertrade 交易成本是多少？
Papertrade 不收名义价值费。成本在交易盈利时出现，分三步：deadband、impact haircut 与 2% 盈利费。亏损平仓支付亏损；2% 的亏损侧费用从 LP 的收益中划出，不加到交易者亏损上，队列非空时豁免。
deadband 把出场价视为不利 0.2 bps；低于 entryPrice / 50000 的收益归零。其余部分按价格变动缩放，而不是按仓位大小：
adjustedPnl = rawPnl × (1 − baseRate) / (1 + 1/(move × rateMultiplier) + referenceNotional/(10^6 × move × positionMultiplier))
上线时，BTC 与 ETH 的费率参数为 baseRate = 10%、rateMultiplier = 15,000、referenceNotional = \$100,000；仓位乘数 BTC 为 814.598，ETH 为 483.979。盈利在扣除 2% 费用前，最多保留 raw gain 的 90%。
下表把这些参数套用到 10,000 美元名义价值的 BTC 仓位。“净保留”包含 impact haircut 与 2% 盈利费，不包含 deadband——后者在 0.1% 以下影响最大。
| 平仓价格变动 | Raw gain | 净保留（约） | 实际成本 |
|---|---|---|---|
| 0.05% | $5 | $3.04 | 39.3% |
| 0.1% | $10 | $7.24 | 27.6% |
| 0.2% | $20 | $15.94 | 20.3% |
| 0.5% | $50 | $42.30 | 15.4% |
| 1% | $100 | $86.40 | 13.6% |
| 2% | $200 | $174.60 | 12.7% |
| 5% | $500 | $439.00 | 12.2% |
这种模式是刻意设计的：小额收益被重扣，大额收益轻扣。5 bps 的 scalp 只保留约 61% 的 raw gain；1% 的变动保留约 86%。2% 费用已经包含在这些数字里，所以快速平仓应把 haircut 当作入场成本。
亏损更简单，但并非免费。普通亏损支付全部亏损并铸造 PAPER；队列为空时，从 LP 收益中划出 2% LP 侧费用，队列非空时豁免。强平没收全部保证金，并且只在队列为空时从保证金中收取 2%。
如何使用 Papertrade？
使用 Papertrade 更接近签署 intent，而不是下单。流程很短；充值与队列细节是最容易出错的地方。
- 用 USDC 为 HyperCore 余额充值。使用应用显示的充值地址，至少发送 10 USDC，不要把 USDC 发到同一地址的 HyperEVM 网络。
- 开逐仓仓位。选择 BTC 或 ETH、做多或做空、输入保证金并设置杠杆。签名前检查名义价值与 bust price。
- 签署开仓 intent。relayer 提交后，入场价是执行时的 BBO 中间价，而不是几秒前显示的价格。
- 跟踪 bust price。没有资金费要监控，但 hard-bust 触发点因缓冲而比零权益价更近。
- 平仓。LP 有偿付能力时利润立即支付；队列非空时保证金返还，利润排到队尾。
交易前检查应覆盖网络、保证金、bust 距离、队列状态与 PAPER 铸造率。HyperEVM 转账不是 HyperCore 充值；逐仓保证金就是全部亏损；固定缓冲在高杠杆下占保证金的比例更大；排队债权可花费，但会被后续强平销毁。没有资金费时钟，Papertrade 更适合短时观点，而不是 carry trade。
1000 倍杠杆有哪些优势与风险？
优势来自结构：没有资金费账单、没有点差，盈利平仓时保证金立即返还。主要风险是 bust price 与主动平仓价之间的距离。Papertrade 使用 hard-bust 规则：越过显示的 bust price 会没收全部逐仓保证金，即使主动平仓本可返还权益。
触发点比零权益价更靠近入场价约 5 bps。由于偏移按价格固定，它占保证金的比例会随杠杆上升。
| 杠杆 | 用尽全部保证金的价格变动 | 近似 bust 变动 | bust 时返还权益 |
|---|---|---|---|
| 10x | 10% | 9.95% | $0 |
| 100x | 1% | 0.95% | $0 |
| 1000x | 0.1% | 0.052% | $0 |
在 1000 倍杠杆下，0.052% 的不利变动就会强平；而在触发点主动平仓，原本能拿回接近一半的保证金。缓冲在 100 倍时约占保证金 5%，在 1000 倍时约占一半。规则是公开的，但容易被低估，因为绝对价格变动看起来很小。
杠杆数学之外还有三类风险。BBO 抖动：一笔小额挂单就能移动中间价，deadband、impact 曲线与 OI 上限降低但不能消除操纵收益。队列风险：赢家可能要等，排队保证金也可能被清零。凸性：方向相反的两个逐仓仓位可以把亏损腿限制在保证金内，而盈利腿保留杠杆上行，让 LP 短缺廉价期权。
Guardian 于 2026 年 10 月 10 日发布的协议审查记录了 42 项发现：2 项 High、5 项 Medium、11 项 Low、24 项 Informational。两项 High 均已解决——一项涉及 harvest 消耗 session fees，另一项涉及入队盈利未能借记 tracked LP equity。报告记录 22 项已解决、20 项已确认，包括 BBO 操纵、按毛亏损进行 PAPER farming 与 LP 侧费用提取。
治理范围窄但集中。一个 1-of-2 多签控制着 7 天 timelock，合约是可升级代理。审计把签名者模型与 timelock 评为 Low 与 Informational：任一签名者都能替换两者，且延迟可在一次 timelocked 变更后降为零。提款由用户签名，但 withdrawToCore 在异步 Core 转账结算前就扣减账本，且没有无需许可的重试。
PAPER 如何把亏损变成代币？
PAPER 的代币经济不用于为 LP 募资。它在交易者实现亏损时铸造，供应从零开始，没有预挖、团队分配、风投分配、空投或解锁。PAPER 的作用是 LP 费用索取权：质押可分享交易 PnL，并在超过上限后分享 LP 盈余。
发行节奏偏早期。tracked LP 低于 200 万美元（包括为负时），费率为每 1 美元 mint basis 铸造 100 PAPER。高于该线后，费率衰减：
| 参数 | 上线设置 | 作用 |
|---|---|---|
| 铸造触发 | 已实现亏损或强平 | 只有亏损结算后供应才扩张 |
| Mint basis | 适用 2% LP 侧费用时，普通亏损的 98%；强平为 100% | 费用划扣会降低普通平仓的 basis |
| 固定费率 | tracked LP 低于 200 万美元时，每 1 美元铸造 100 PAPER | 早期亏损铸造最多 PAPER |
| 尾部曲线 | 100 × (120M / (120M + H))² | 尾部区域 LP 收益推高 H 后，费率下降 |
| 质押收入 | 已实现 PnL 的 1%，加上 500 万美元上限以上的 LP 收益 | 支付取决于队列状态与 LP 偿付能力 |
| 可转账性 | 上线时不可转账；只能质押与解除质押 | 该索取权没有二级市场 |
Mint basis 是曲线定价的对象，不是 LP 保留的金额。队列为空时，普通亏损的 2% LP 侧费用从 LP 收益中划出，所以 100 美元亏损按 98 美元铸造。强平按全部损失保证金铸造；队列非空时的亏损也按全部亏损铸造，因为费用被豁免。
下表假设 high-water mark 等于 tracked LP 减去 200 万美元阈值，因此全部增长都落在尾部区域。
| Tracked LP / high-water mark | 每 1 美元 mint basis 铸造的 PAPER | 98 美元 basis 铸造的 PAPER |
|---|---|---|
| 低于 200 万美元 | 100 | 9,800 |
| 3,000 万 / 2,800 万美元 | 65.7 | 6,439 |
| 1.2 亿 / 1.18 亿美元 | 25.4 | 2,489 |
| 3.6 亿 / 3.58 亿美元 | 6.3 | 617 |
由此可以算出成本基础。100 美元亏损在固定费率下铸造 9,800 PAPER，每枚成本约 0.0102 美元；按每 1 美元 25.4 PAPER 计算，同样的亏损铸造约 2,489 PAPER，每枚约 0.0402 美元。PAPER 是亏损的剩余产物，不是按市场价格购买的资产。
不可转账是另一半。上线时 PAPER 不能在钱包之间转移，只能质押或解除质押。团队给出的理由是：外部 PAPER 永续会让攻击者在抽干 LP 前做空代币，把昂贵的资金池攻击变成双边交易。这切断了攻击路径，但也让质押分配成为唯一的价值路径，而它取决于 LP 偿付能力与队列状态。
如何在 Gate 交易 PAPER 永续？
Gate 于 2026 年 10 月 19 日上线 PAPERUSDT 永续合约的盘前交易，以 USDT 结算，支持 1 至 10 倍做多与做空（公告）。在合约页完成身份验证、划转 USDT 后即可开仓，1 张合约对应 100 PAPER。
要区分两个市场：Gate 合约交易的是 PAPER 代币的价格；Papertrade 的 1000 倍杠杆属于链上 BTC 与 ETH 合成合约，需把 USDC 充到 HyperCore 才能使用。盘前阶段深度有限，杠杆、保证金率与资金费参数可能在现货上线后调整，下单前以合约页实时数据为准。
总结
Papertrade 是一个合成永续合约交易所，资金模型很特别：没有外部 LP、没有资金费率、没有点差，但有盈利侧扣减、FIFO 队列，以及一个由亏损铸造的代币。Papertrade 适合想做 BTC 与 ETH 高杠杆、又不想付资金费的交易者，但 LP 依赖后续亏损。
四个细节解释了这套经济：盈利侧成本曲线、hard-bust 缓冲、队列对后续亏损的依赖，以及 PAPER 递减的铸造率。
FAQ
Papertrade 和 paper trading（模拟交易）是一回事吗？
不是。Papertrade 是运行在 HyperCore 上、以 USDC 保证金的真实合成永续合约场所，不是模拟器。名字指 PAPER——由亏损铸造的代币，也指 LP 是唯一对手方的市场。
没有名义手续费，Papertrade 靠什么赚钱？
Papertrade 通过盈利平仓的非对称 impact haircut 与 2% 盈利费赚钱。亏损平仓时，队列为空则从 LP 收益中划出 2% LP 侧费用，队列非空则豁免。没有名义价值费、点差或资金费。
如果 Papertrade 的 LP 资金不足，会发生什么？
LP 可以现金短缺，但市场不会停。盈利平仓立即返还保证金，利润进入 FIFO 队列，等后续亏损填充 LP 后支付。排队债权可以作为保证金使用，强平会销毁债权。
PAPER 可以出售或转账吗？
上线时 PAPER 不能在钱包之间转移，也不能在二级市场出售。持有者可以质押与解除质押；队列为空且 LP 能覆盖时，质押赚取已实现 PnL 的 1%，外加 500 万美元质押奖励上限以上的 LP 收益。交易所的 PAPER 永续合约提供的是价格敞口，不等于持有或转让代币。
Papertrade 是否经过审计？
Guardian 于 2026 年 10 月 10 日发布审查，记录 42 项发现：2 项 High、5 项 Medium、11 项 Low、24 项 Informational。两项 High 与五项 Medium 均已解决；20 项仍为已确认。这是时点评估，不是保证。
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扩展知识：
机制背后的巨大风险与争议
Papertrade 的极端设计在上线后迅速暴露出多重风险。
- 预言机操纵风险：由于价格依赖 Hyperliquid 的现货报价，上线首日就发生了通过人为拉抬 Hyperliquid 的 ETH 报价，从 Papertrade 资金池无风险套利约 128 万美元的事件。这直接挑战了其外部报价的可信度。
- 偿付能力与“死亡螺旋”隐患：系统的兑付完全依赖后来者的亏损。如果市场出现持续的单边行情，导致大量用户同时盈利，资金池可能被耗尽，未兑付的利润将无限期排队。这种结构被批评为类似“互助盘”或“分红盘”，早期用户的高回报依赖于后续资金的流入。
- 代币的流动性困境与攻击面：为防止外部永续合约做空 PAPER 进而攻击资金池，Papertrade 在上线后长期暂停了 PAPER 的自由转账功能。这使得“亏损挖矿”的退出路径受阻，用户无法自由变现其 PAPER 奖励。尽管后续在第三方平台出现了 PAPER 的盘前永续合约（价格曾达约 0.024 美元），但这并未改变其主网代币不可转让的本质，市场普遍认为这削弱了“亏损挖矿”的吸引力。
- 数据揭示的真实图景：尽管名义成交量在上线九天内高达 1.36 万亿美元，但真实资金规模远小于此。约 23,000 个地址存入的 3.35 亿美元中，交易者净亏损 6,320 万美元。其中，86%（5,410 万美元）分配给了 PAPER 质押者，而这些质押者本身就是主要的亏损群体（前 1000 个钱包承担了 81% 的亏损，拿走了 91% 的分红）。这揭示了一个闭环：亏损的钱以分红的形式流回了亏损者手中，但以流动性极差的 PAPER 代币形式锁定。
Papertrade 是一场激进的 DeFi 社会实验，它用精巧（但也脆弱）的代币机制，将交易亏损重新包装为一种“挖矿”行为和未来收益权。其 1000 倍杠杆和亏损驱动 LP 的设计，在创造惊人交易量的同时，也内置了预言机操纵、偿付能力依赖后来者以及代币流动性锁死等结构性风险。
到此这篇关于Papertrade（PAPER）是什么？1000 倍杠杆永续合约与亏损驱动型 LP 解析的文章就介绍到这了,更多相关Papertrade 1000 倍杠杆永续合约详解内容请搜索脚本之家以前的文章或继续浏览下面的相关文章，希望大家以后多多支持脚本之家！
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