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比特币算力熊市2026：为何大型矿机运营商占据优势
比特币的算力已持续超过 300 天低于其 2025 年底的峰值——这是近十年来最长的一次。这正是第一个真正的算力熊市的内核：根据 D-Central 从 mempool.space 编译的难度推算数据以及 Luxor 的算力指数实时数据，2025 年底网络算力降至约 1.06 ZH/s，此后一直维持在 900–950 EH/s 左右。大型矿场因拥有低成本电力、更新的 ASIC 设备、资产负债表深度，以及可选的 AI 或 HPC 负载，得以维持在成本曲线的有利位置，而高成本运营商则已关闭。
本文解释什么是算力熊市、为何2026年与以往矿工挤压情况不同、算价与难度如何交互，以及为何规模现在决定谁能继续运营。
什么是比特币的首次算力熊市？
一个算力熊市是指总网络计算能力持续低于先前高点，且即使比特币价格后来恢复，也未能创出新高的一段长期时期。这与短期的电力中断或两周的难度下降不同。
D-Central 的难度历史（数据源：mempool.space）显示，截至 2025 年 12 月 25 日的难度调整，预估算力接近 1,061 EH/s，随后在 2026 年逐步下降，至 2026 年 9 月 5 日难度调整至 127.45 T 后，预估算力约为 912 EH/s。Luxor 的算力指数显示，截至 2026 年 9 月 9 日，7 日网络算力接近 946 EH/s，即时算力价格约为每 PH/s 每日 $38.96。Ziven 的公开矿机仪表板在同一周将网络算力定为 921.3 EH/s，难度为 127.45 T。
「首次」这个标签至关重要，因为早期的冲击都较为短暂。2021 年中国禁令导致价格急跌，但很快出现了复苏。根据 D-Central 的重新调整表，2026 年初的冬季风暴和限电也导致哈希率脱机，包括二月约 -11% 的重新调整和六月约 -10% 的重新调整。这些都是事件。而 2026 年则是一种新态势：数月低于先前高点、哈希价格相较历史更为低迷，且低成本矿机群与其他所有矿机之间出现明显分化。
Twenty One Capital 的首席运行官 Rapha Zagury 及 Elektron Energy 的创办人，在 Bitcoin Asia 2026 上阐述了同样的观点：挖矿并非单纯的好或坏生意，而是一种在成本曲在线的持仓。能源便宜、效率高的运营商能保持保证金，而成本高、老旧的矿机则会关闭。
为何比特币算力在 2026 年陷入停滞？
算力停滞，原因是每单位计算的收益未能跟上电力价格、硬件更新成本，以及来自人工智能和高性能计算对兆瓦级电力的竞争。当哈希价格在连续数月处于每PH/s每日低于30美元后，回升至每PH/s每日30多美元时，许多电网中每TH耗电20–30焦耳的旧型机器已低于现金盈亏平衡点。
Luxor 的算力指数显示，于九月初前约 30 天，哈希价格接近 32.42 美元，随后随着比特币价格稳固而回升至 39–40 美元——但仍低于过往周期的高点。手续费在矿工收入中仍占极小比例。Luxor 记录到 2026 年九月初区块中的手续费约为奖励的 0.65%，这意味着几乎所有收入仍来自 3.125 比特币的补贴。
难度不会立即拯救弱势运营商，仅每 2,016 个区块重置一次。D-Central 列出 2026 年 9 月 5 日的难度调整为 +1.31%，至 127.45 T，此前于 8 月 23 日出现 -1.31% 的调整。在难度下调后，存活的哈希算力可获得稍大的份额，但仅有持续上线的运营商才能捕捉到这部分收益。
电力是另一个限制因素。剑桥大学比特币电力消费指数仍是网络耗电量的标准官方估算方式。2026 年中期基于 CBECI 的评论指出，在一项广泛引用的年中数据中，年化耗电量约为 138 TWh，由于无法观察到确切的 ASIC 组合，因此存在较大区间。无论实际的 TWh 数值如何，矿工现在已与数据中心竞争相同的互连资源。这种竞争是结构性的，而非季节性的。
哈希价格与挖矿难度如何决定谁能生存？
Hashprice 是每日一单位哈希率的美元价值。难度是协议的两周温控器。它们共同决定网络中每台矿机的现金流。
截至 2026 年 9 月 9 日，Luxor 列出的即时哈希价格为每日每 PH/s 38.96 美元，难度为 127.45 T，7 天哈希率接近 946 EH/s，下一次减半估计为 2028 年 4 月 12 日。D-Central 于 2026 年 6 月 19 日发布的 2026 年上半年挖矿报告指出，在价格较弱时，年中哈希价格约为每 PH/日 31.72 美元（含费用）。这种波动显示了为何 2026 年是保证金年，而非体积年。
效率直接对应到盈亏平衡电力。D-Central 的 ASIC 数据集和 2026 年上半年报告指出，水冷 S23 级机器的前沿水平接近 9.5 J/TH，而标准 S21 约为 17.5 J/TH，2022 年代的 S19 Pro 则约为 29.5 J/TH。在相同的哈希价格下，9.5 J/TH 的机队在现金负值前，可承受的电价约为 19 J/TH 机队的两倍。
难度随后重新分配份额。当算力离开时，下一个周期会变简单，剩余的矿工将获得同样 3.125 BTC 补贴加上交易费的更大份额；当算力回归时，情况则相反。拥有合约电力的大型运营商可以选择何时减产，而使用零售电力的小型运营商通常只有一个选择：关机。
为何大规模比特币矿工具有优势？
大型矿工之所以获利，是因为他们堆栈了四项小型矿场无法快速拷贝的优势：更低的能源成本、更新的硬件、更低的资本成本，以及相同兆瓦数的可选二次用途。
公开运算哈希值已高度集中。Ziven 的 2026 年 9 月排名显示，追踪的公开矿机约为 411.2 EH/s，占网络总量约 45%，其中 Bitdeer 以 76.70 EH/s 领先，Marathon 为 70.30 EH/s，CleanSpark 为 38.30 EH/s，Riot 为 37.20 EH/s，IREN 为 36.00 EH/s。规模已非讨论焦点，它已是市场结构。
能源合约的重要性高于表面的哈希率。一旦机器安装完成，每度电成本相差一分钱，就会淹没绝大多数其他项目。工业购电、用户侧发电和可中断负荷交易通常以十兆瓦或数百兆瓦为单位进行谈判。家庭或容器矿工则购买当地电力公司提供的任何电力。
硬件更新是一项资产负债表事件。S23 级水冷机组的能耗约为 9.5 J/TH，远低于 S19 级机组的每太哈希耗电量。只有能够同时融资容器、变压器和冷却系统的运营商，才能在哈希价格迫使减值前更换机队。
资本市场填补了这个循环。公开矿场可以根据已披露的哈希率和电力堆栈发行股权或债务，而私人小型矿场则很少能这样做。当哈希价格位于每日每 PH/s 39 美元附近时，已经拥有变电站的公司会继续挖矿，而仍需订购 PDU 的公司则不会。
选项价值是 Zagury 在 2026 年提出的转折点：相同的互连系统今天可承载比特币 ASIC，日后可承载 HPC 或 AI 负载。此选项仅在场地已具备电力、土地和冷却条件时才成立。一个堆满上一代设备的车库并不具备此条件。
高成本矿工关闭时会发生什么？
高成本矿机关闭降低网络哈希率，减轻下一个难度周期的压力，并将区块奖励份额转移给剩余的矿工。这就是哈希率熊市如何转化为高效矿机的份额获益周期。
D-Central 的 2026 年重新定位日志是证据轨迹。大幅下跌包括 2026 年 2 月 7 日约 -11.16% 和 2026 年 6 月 14 日约 -10.09%。这些下跌出现在减产和保证金压力之后，随后在机器恢复运行时出现部分反弹。2026 年 9 月的数据仍显示，根据 StatMuse 和 WhatToMine 的数据，哈希率在每日 850–1,050 EH/s 的范围内波动，暗示的纪元哈希率接近 900–920 EH/s。
池集中放大了影响。ChainBulletin 2026 年 9 月 8 日的池数据表显示，Foundry USA 接近 244.60 EH/s（约 27%），AntPool 接近 156 EH/s，F2Pool 接近 127 EH/s。D-Central 的 2026 年上半年报告将 Nakamoto 系数定为 3——有三个池的算力超过区块总量的一半。当大型公开矿池持续运行，而大量低效算力退出时，池和国家的份额会发生变化，但协议安全性并不会「崩溃」。难度仅会重新调整。
矿工库存也讲述了一个生存故事。CoinCarp 引用截至 2026 年 9 月 5 日的链上矿工余额数据，指出矿工持仓接近 1.1919 百万 BTC，较一周前增加 261 BTC，这是自 8 月 26 日以来首次出现如此规模的周度增长。当电力已预付且机器高效时，在算力熊市中持有比特币会更容易。
AI 和 HPC 需求如何改变比特币挖矿经济？
AI 和 HPC 通过提高每兆瓦闲置电力的机会成本来改变挖矿。拥有灵活负载的矿工可以出售减产或闪兑机房；而仅懂 SHA-256 的矿工则无法做到。
物理原理很简单。比特币矿场就是一座建筑、一台变压器和一个热能问题。这些都是推断集群所需的相同稀缺资源。当数据中心需求推高工业电力价格时，哈希价格必须上涨，否则低效的哈希算力将被淘汰。2026 年已同时体现了这两点：哈希算力已从峰值回落，即使在九月 Luxor 指数反弹后，哈希价格仍保持历史性的低水平。
灵活性是比特币的对冲工具。ASIC 可在数分钟内降低负载，这使得挖矿成为需要最后买家的水力、风能和天然气市场中的电网工具。拥有 SCADA、承购协议和多个地点的大型运营商可以将这种灵活性货币化，而单一地点的矿工通常无法做到。
战略成果是一种杠铃结构。一端是低成本的比特币原生算力，即使在算力价格低迷时也能持续运作；另一端是混合能源平台，将比特币生产视为多种产品之一。中间部分——高成本、单一用途、上一代的算力——正是算力熊市所淘汰的。
结论
比特币正处于其首个延长的算力熊市，因为计算能力已持续多年来最长时间低于2025年底的高点，而算力价格相较历史水平仍维持在较低水平。D-Central 的基于记忆池的难度系列、Luxor 的算力指数，以及 Ziven 提供的公开矿机运营总量，均描绘出相同的趋势：2026 年 9 月初，约有 900–950 EH/s 的算力，难度接近 127.45 T，算力价格约为每日每 PH/s 39 美元，且公开矿机算力已接近网络总算力的一半。
大型矿工占据优势，因为他们批量购买电力，运行的机器功耗接近 9.5 J/TH，而非 20–30 J/TH，并能资助设备更新周期，当经济条件要求时，还可将相同的兆瓦电力指向 HPC。高成本运营者退出后，难度会将 3.125 BTC 的补贴更大份额分配给继续留下的人。
对于大多数读者而言，实际的启示并非创建矿场，而是阅读哈希价格、难度和上市矿机哈希作为周期工具——并在流动性平台上表达对比特币的观点。KuCoin 提供无需变电站资本支出的 BTC 现货和衍生产品信道。网络将每 2,016 个区块重新调整一次。成本曲线将持续筛选胜者。价格与哈希值并非总是一同移动，而这段差距正是 2026 年的故事。
常见问题
比特币算力下降是否代表网络不安全？
No. Security 跟踪重写近期区块的成本，而难度会重新调整，以确保剩余的哈希值仍大约每 10 分钟找到一个区块。
什么哈希价格等级会迫使旧型 ASIC 停机？
这取决于电力价格和效率。在 Luxor 2026 年 9 月 9 日的报价中，当哈希价格接近每 PH/s 每日 39 美元时，高耗电机器在电价昂贵的电网上会率先现金负值。
公开的矿工是否控制比特币网络？
他们控制着庞大的运营份额——Ziven Put 在 2026 年 9 月追踪的公开哈希值接近 45%——但区块生产仍通过矿池和协议的难度规则进行。
下一次比特币减半是什么时候？
Luxor 的算力指数估计 2028 年 4 月 12 日，截至 2026 年 9 月 9 日，仍需挖出数万个区块，补贴仍为 3.125 BTC。
2026 年，零售用户应在家中挖矿比特币吗？
通常不会。家用电费和上一代硬件处于同一条成本曲线的不利一侧，而这条曲线已将工业高成本哈希排除在外。
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