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比特币终结连续280天低于挖矿成本纪录，本轮熊市持续时长，已经超过2018年熊市周期
比特币结束连续 280 天价格低于挖矿成本的历史纪录，本轮矿工亏损周期，持续时间已经超过 2018 年大熊市。在这 280 天里，币价长期处在挖矿成本线之下，大量矿工持续承压、账面亏损，部分矿企被迫缩减产能。
随着币价回暖，行情站上挖矿成本区间，矿业端的现金流压力得到缓解。不过该指标仅为市场周期观测信号，加密资产波动剧烈，指标回暖不代表行情将持续上行，投资风险仍不容忽视。
摩根大通（JPMorgan）分析师Nikolaos Panigirtzoglou团队于9月23日发布的研报显示，比特币在本周的反弹行情中，一度向上触及该机构测算的平均生产成本线（约8.5万美元）。在此次反弹前，该资产已连续280天在盈亏平衡点下方运行。历史数据表明，上一次出现如此旷日持久的破发还要追溯至2018年，当时低迷期维持了约224天。
所谓生产成本，涵盖了单枚比特币产出所需的电力消耗与硬件折旧。当市场报价长期跌穿该防线时，高耗能矿企将面临实质性亏损，进而被迫抛售库存、关停矿机甚至黯然退场。摩根大通强调，尽管该成本线在历史上常被视为有效的软性底部，但本轮周期中资产价格却在下方承压了近十个月。分析师认为，若价格能企稳于该水位上方，将大幅缓解矿商的财务窘境，并有效降低强制平仓的抛压风险。
然而，据The Block于9月24日的追踪报道，这种喘息窗口仅维持了两个交易日。参考币安现货日线数据，比特币仅在9月21日与22日分别以86620美元和86208美元企稳于8.5万美元上方，随后在23日即回落至84397美元。截至北京时间9月26日18时，其报价交投于84069美元附近，较摩根大通的估算成本仍有约1.1%的折价。值得注意的是，该机构在6月份曾将生产成本估算为7.8万美元，当时依据CoinShares的数据披露，超20%的矿工处于亏损状态，此次上调至8.5万美元的具体动因尚未在报道中公开。
算力与难度双降
面对漫长的利润枯水期，矿业群体采取了极其严苛的降本增效策略。机构观察到，大量矿场不仅加速淘汰或回收低效能老旧设备，还将高耗能矿机整体迁移至电价洼地，或直接让部分算力闲置待命。随着高成本产能的实质性出清，底层网络的算力规模与挖矿难度同步迎来了大幅修正。
宏观数据的收缩印证了这场深度洗盘。链上数据平台mempool.space的统计显示，全网挖矿难度曾在2025年10月29日攀升至155.97兆（T）的极值，而经过今年9月19日的系统调节后，该指标已回落至132.76兆，降幅达14.9%，这与摩根大通指出的约15%的回撤幅度高度吻合。难度的下调意味着在同等算力投入下，存量矿工能够获取更多的区块奖励，从而边际缓解了运营压力。同步下滑的还有全网算力，以七日移动平均值计算，该指标从2025年10月中旬的约1153EH/s峰值，滑落至9月26日的约916EH/s，整体算力流失逾20.6%。
算力溢出至AI赛道
算力规模缩减的另一大核心驱动力，在于传统挖矿基建正加速向人工智能（AI）赛道溢出。鉴于今年以来加密市场长期的价格疲软，越来越多的矿企开始将闲置的供电额度与数据中心资源转售或转型用于AI运算。相较于高度波动的区块奖励，AI算力租赁能够提供更具可预测性的现金流，且单兆瓦（MW）的利润空间更为丰厚。面对科技巨头开出的高额溢价，众多上市矿企纷纷下调了未来的算力扩张指引，并主动剥离部分加密业务。
这一结构性转向导致上市矿企在全网算力中的主导份额，正逐步向私 营 矿场及 主 权 背景的矿业实体转移。从加密资产的底层逻辑审视，算力资本的跨界分流有效抑制了硬件层面的非理性内卷，不仅降低了网络高度集中的潜在风险，也为行业生态留出了休养生息的空间。算力增速的平缓预示着，未来比特币平均生产成本的抬升曲线将趋于平缓。依据当前的出块速率测算，系统预计将在10月4日迎来新一轮难度调整，届时挖矿难度有望进一步下调约3.4%。
总结：
摩根大通研报指出，比特币终结连续 280 天低于挖矿成本的纪录，本次矿工亏损周期长于 2018 年熊市的 224 天。币价短暂站上 8.5 万美元成本线后再度回落。漫长亏损促使矿企关停设备，全网算力、挖矿难度明显下滑。不少矿场还将算力转向 AI 业务获取稳定收益。机构预判 10 月 4 日挖矿难度或将继续下调约 3.4%。该指标仅为周期参考，加密资产风险较高。
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