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稳定币套壳 AI 算力，USD.AI 最新回购规则能玩转飞轮吗？
10 月 28 日，USD.AI 官方发布长文，系统说明协议收入分配规则的调整方案。根据该方案，sUSDai（协议的收益型存款凭证）的全部净息差（NIM）在扣除 CHIP 基金会运营成本后，将用于程序化购买其协议代币 CHIP。
此外，发起费和贷款通过 GLX （GPU Loans Exchange ，贷款分销平台）出售时产生的出售收益，大部分由 USD.AI Inc. 再投资，用于降低发起、承销和分销环节的成本与时间；其中出售收益的 40% 进入收益储备，用于在贷款出售后将 sUSDai 的净年化收益补足至 7% 的 CHIP 门槛利率，但不超过该水平。USDai 净息差目前尚未开启，需由 CHIP 持有者通过治理投票决定是否启用。
根据行情数据显示，CHIP 价格在并未出现明显上涨，10 月 18 日币价冲至 0.057 美元之后，目前回落至 0.047 美元，24 小时跌幅超 12%，市值 1 亿美元，FDV 约 4.8 亿美元。
官方将收入划分为两类。一类是在贷款发放与转让过程中产生的“速度收入”，包括发起费和出售收益，目前主要用于再投资以提升周转效率。另一类是未偿还存量资产上产生的“质量收入”，主要来自 sUSDai 净息差，以及未来可能开启的 USDai 净息差。
本次调整的核心是将已相对标准化的结算环节对应的质量收入，直接导向 CHIP 购买。长期目标是使协议购买 CHIP 的规模超过新增发行，从而实现净通缩。
不过，官方同时指出，购买行为本身并不自动减少流通量，最终取决于回购所得代币是销毁、锁定还是重新分配，相关机制仍需在治理中明确。
在此之前，USD.AI Inc. 已于 10 月 26 日使用 USDC 在多个交易所完成约 100 万美元的 CHIP 购买，共购入 2234 万余枚 CHIP，平均价格约为 0.044756 美元。
不过此次回购 HIP 代币，只是官方的一次做市买入而已，与本次提出的协议层程序化回购并非同一机制。
向周转模式转型
USD.AI 是一个面向 AI 算力基础设施的结构化信贷协议。其初始产品为以已部署 GPU 为抵押的融资贷款，主要服务于新云及其他算力运营方。
资金端由 sUSDai 提供，sUSDai 是协议的收益型存款凭证，存款人将资金存入后可获得贷款利息与储备收益。贷款以 USDai 计价并完成结算，USDai 是与 PYUSD 1:1 锚定的稳定币，本身不承担 GPU 贷款风险，主要承担结算与流通功能。通过这一结构，协议将算力资产的融资需求与稳定币结算层连接起来。
从当前运转情况看，协议正从早期的稳定币“持有到期”模式向周转模式过渡。
官方披露的数据显示，截至 10 月中旬，sUSDai 相关存款规模约 5.49 亿美元，USDai 与 sUSDai 合计约 6.6 亿美元，账上 GPU 贷款约 3.11 亿美元。今年以来，协议完成近 700 笔的尽职调查）与承销评估、合计约 250 亿美元的贷款需求。首笔通过 GLX 完成的机构销售为 Duos Edge AI 的 9810 万美元设施。
今年 8 月，交易所 Bullish 向 USD.AI 提供 1 亿美元的再无融资，用于其支持面向 AI 基础设施的 GPU 抵押贷款业务。9 月，USD.AI 又获得一笔规模 1.289 亿美元的 GPU 融资额度，该笔融资用于支持借款方部署 32 套英伟达 GB200 NVL 72 系统。
目前贷款仍需在 sUSDai 中短暂持有以积累还款记录，再向私人信贷基金、区域银行等机构出售。这一流程目的是提高单笔资本的周转次数，使有限的存款能够支撑更大的年化放贷量。
协议的运转逻辑建立在降低单位贷款固定成本之上。
传统私人信贷单笔贷款的发起与承销成本往往较高，且耗时较长，难以支撑大量中小规模交易。协议试图通过标准化 GPU 抵押贷款条款、压降单笔贷款的固定摩擦成本与审批周期。成本下降后，周转速度才有可能提升；周转提升后，更多贷款被发起并最终以 USDai 结算，未偿还稳定币与 sUSDai 的存量随之扩大，质量收入的基数才有机会增长。
官方将这一路径概括为“速度构建质量，质量为 CHIP 提供资金”。其含义是，先用速度收入降低摩擦、提高周转，再让扩大后的存量产生质量收入，并最终导向治理代币。长期看，如果算力公司开始把日常付款、对冲、金库和再融资也放在 USDai 上完成，协议还能在存量上叠加平台服务收入。
不过，这一路径面临多重约束。
首先，机构买家对 GPU 抵押贷款的持续承接意愿仍需验证。贷款出售如果无法稳定进行，资金就无法有效循环，周转逻辑会受阻。其次，GPU 作为抵押品的风险特征不同于传统不动产或设备，新云的信用质量、电力供应约束以及行业可能出现的整合，都会影响贷款表现与回收价值。
此外，协议目前仍处于高成本阶段，速度收入的大部分掌握在链下公司手中，协议方主要获得的是质量收入。如果规模扩张不及预期，CHIP 的实际购买规模可能有限。
在行业整体面临资本约束与电力瓶颈的背景下，协议能否把 GPU 融资从高成本的个案交易，转化为可重复、可出售、可结算的标准化产品，仍是其增长逻辑能否成立的关键。
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